• 主页 ::
• 基本面市场观点

• 发送给朋友
• 打印
• 加入收藏

2008 年第1季度投资展望

2008年 01月 04日, 04:01 GMT
撰稿者: 恒生银行研究部

恒生银行

概要

2007 年，各大市场表现参差。继上半年普遍录得大幅扬升后，由7 月份左右开始，受次按问题及经济增长放缓等因素影响，各大市场表现大相径庭。受惠于经济长期持续增长以及充裕资金，中国大陆、香港及印度等新兴市场于下半年延续升势并屡创新高，但美国及欧洲金融股则由于债务抵押债券及杠杆收购融资市场持续萎缩而遭受重挫。尽管联储局于9 月份果断地减息起到一定舒缓作用，惟周期性经济放缓及信贷紧缺问题之影响于年底前愈加凸显。2007 年日本股市收低。

2008 年第1 季度预测：1）部份新兴市场，特别是中国大陆将跑赢美国及欧洲股市；2）联邦公开市场委员会（FOMC）极可能于第1 季度进一步下调基准利率50点子至3.75%；3）油价将受到季节性因素支持而维持于每桶95 美元至100 美元之间，金价或会挑战880 美元。

股市︰尽管中国政府或会进一步推出宏调措施，惟鉴于中国大陆整体经济结构性强劲增长以及流动资金充裕，香港及中国大陆股市料将持续造好。然而，受信贷紧缺、能源价格高企以及美国及英国楼价下跌等因素影响，主要西方市场，特别是美国将持续低迷。事实上，于第4 季度业绩公布期内，市场将会出现大幅波动。有鉴于此，预期各大央行将继续采取银根放松政策，这应有助避免经济出现硬着陆。通胀或会成为意外的利空因素之一。

债市︰联储局再度减息50点子以缓解信贷紧缺问题。然而，投资者及金融机构仍保持谨慎，并选择将资金投入至风险较低的国库债券市场。短期利率，如1个月期伦敦银行同业拆息利率，抽升至较高水平。预期2008年第1季度将会再度减息50点子。尽管欧洲央行空前地注资5,000亿美元解救信贷市场，惟通胀风险高企将令欧洲央行维持基准利率于4.0%不变。鉴于资本开支及建造订单下降，连同美国经济增长放缓，日本央行或会不得已而选择维持基准利率于0.5%不变。

汇市︰美元疲弱周期料将持续至第1季度。联储局有望将利率下调至3.75%。然而，美元仍有下行风险。市场人士认为次按危机之影响仍会愈演愈烈。此外，美元与欧罗、澳元、纽元及瑞郎等中性或强势货币之间息差扩大，将令美元对此等货币进一步下跌。另外，美元与英镑、日圆及加元等弱势货币之间息差收窄或维持不变均会推高美元对此等货币汇价。

摘要

2007 年回顾

• 2007 年，各大市场表现参差。继上半年普遍录得大幅扬升后，由7 月份左右开始，受次按问题及经济增长放缓等因素影响，各大市场表现大相径庭。受惠于经济长期持续增长以及充裕资金，中国大陆、香港及印度等新兴市场于下半年延续升势并屡创新高，但美国及欧洲金融股则由于债务抵押债券及杠杆收购融资市场持续萎缩而遭受重挫。尽管联储局于9 月份果断地减息起到一定舒缓作用，惟周期性经济放缓及信贷紧缺问题之影响于年底前愈加凸显。2007 年日本股市收低。

• 石油在各大商品中表现尤为夺目。受供应持续下降、地缘政治风险等因素影响，国际油价于2007 年内由60 美元一路上升至100 美元。现货黄金一度升至845.84 美元之接近历史高位水平，2007 年全年升31%。基础金属价格则于2007 年下半年有所回落。

• 为阻止信贷问题持续恶化，联邦公开市场委员会先于8 月份意外地下调贴现利率，随后更是将联邦基准利率及贴现率同时大幅调低。联储局亦携手其它4 间央行一同为市场注入640 亿美元资金。

2008 年第1 季度展望

2008 年第1 季度预测：1）部份新兴市场，特别是中国大陆将跑赢美国及欧洲股市；2）联邦公开市场委员会（FOMC）极可能于第1 季度进一步下调基准利率50 点子至3.75%；3）油价将受到季节性因素支持而维持于每桶95 美元至100 美元之间，金价或会挑战880 美元。

股市︰尽管中国政府或会进一步推出宏调措施，惟鉴于中国大陆整体经济结构性强劲增长以及流动资金充裕，香港及中国大陆股市料将持续造好。然而，受信贷紧缺、能源价格高企以及美国及英国楼价下跌等因素影响，主要西方市场，特别是美国将持续低迷。事实上，于第4 季度业绩公布期内，市场将会出现大幅波动。有鉴于此，预期各大央行将继续采取银根放松政策，这应有助避免经济出现硬着陆。通胀或会成为意外的利空因素之一。

债市︰联储局再度减息50 点子以缓解信贷紧缺问题。然而，投资者及金融机构仍保持谨慎，并选择将资金投入至风险较低的国库债券市场。短期利率，如1 个月期伦敦银行同业拆息利率，抽升至较高水平。预期2008 年第1 季度将会再度减息50 点子。尽管欧洲央行空前地注资5,000 亿美元解救信贷市场，惟通胀风险高企将令欧洲央行维持基准利率于4.0%不变。鉴于资本开支及建造订单下降，连同美国经济增长放缓，日本央行或会不得已而选择维持基准利率于0.5%不变。

汇市︰美元疲弱周期料将持续至第1 季度。联储局有望将利率下调至3.75%。然而，美元仍有下行风险。市场人士认为次按危机之影响仍会愈演愈烈。此外，美元与欧罗、澳元、纽元及瑞郎等中性或强势货币之间息差扩大，将令美元对此等货币进一步下跌。另外，美元与英镑、日圆及加元等弱势货币之间息差收窄或维持不变均会推高美元对此等货币汇价。

债市

主要数据
联邦基金目标利率 4.25%
欧洲央行再融资利率 4.00%
英国基本利率 5.25%
美国10 年期国库债券孳息 4.023%
52 周最高/最低位 5.293%/ 3.839%
香港10 年期政府债券孳息 3.441%
52 周最高/最低位 4.897%/ 3.098%
资料来源：彭博信息
截至2007 年12 月31 日

投资概要

- 联储局减息，推动美国国库债券价格上升。受信贷紧缩及次按撇账的影响，市场面临16 年以来最严重之流动性危机。而鉴于通胀风险上升，联储局进一步大幅减息之空间不大。

- 受次按问题之影响，欧洲再融资利率自6 月份以来一直维持于4%水平，惟通胀压力趋升阻碍欧洲央行放松货币政策。

- 受环球信贷危机之影响，日本短观调查报告及消费者信心显示国内经济前景不容乐观。日本央行或将维持利率于0.5%，以应对美国及欧洲增长放缓之影响。

美国面对信贷紧缩，惟通胀风险呈现。由于次按问题引发美国16年来最严重之信贷危机，联储局于2007年第4季度实行减息，为美国国库债券价格带来支持。然而，鉴于市场对消费物价及生产成本之忧虑，联储局进一步大幅减息或受到生产成本上升及通胀风险之间的平衡所限。资金大规模注入同业银行体系，或有助缓和融资压力。

欧罗区并无放宽货币政策之迹象。尽管美国次按危机之影响扩散至欧洲，惟区内面对通胀上行之风险，欧洲央行并无出现减息之迹象。11月份，德国经调整的消费物价指数(CPI)由10月份之2.7%按年上升3.3%；欧罗区经调整的消费物价指数(CPI)亦由前一个月之2.6%按年上升3.1%。欧洲央行政策制定者之一斯塔克(Juergen Stark)强调，「物价之稳定性存在向上风险」。

日本经济预期放缓。尽管市场人士普遍预期美国及欧洲经济增长放缓，严重依赖于出口的日本料将维持利率不变，以应对环球信贷紧缩之影响。11 月份日本消费者信心下降，最新短观调查报告亦显示国内经济前景为过去2 年来乐观程度最低。

风险因素：我们认为，最大的风险因素为：1)美国及英国楼市存在不明朗性及进一步之按揭问题；2)食品及能源价格急升引发之通胀上行风险；及3)信贷撇账及评级下调之程度。

汇市

欧罗/美元

欧罗/美元数据
欧洲央行再融资利率 4.00%
52 周最高/最低位 1.4967 / 1.2868
3 个月回报 2.26%
年初至今回报率 10.54%
50 天/250 天移动平均线. 1.4590 / 1.3799
历史高位 1.4967
历史低位 0.8230
资料来源：彭博信息.
截至2007 年12 月31 日

投资概要

- 欧洲央行将维持利率不变。
- 联储局取态温和，欧罗与美元息差将逐步收窄。
- 各央行对欧罗之需求持续加大。

欧洲央行将维持利率不变。欧洲央行于12 月6 日议息会议上如期将利率维持于4.00%不变，而之前市场人士普遍预期央行将选择减息。同时，市场人士预期央行将针对美国持续恶化的次按危机采取预防措施，惟其仍将通胀视为首要风险。现时，2008 年第1 季度减息之机率较低，同时亦存在加息可能。

欧罗与美元间息差收窄。尽管2007 年最后一次FOMC 会议仅宣布减息25 点子，令许多投资者失望，惟我们认为美国减息周期还未结束。预期联储局将于2008 年第1 季度将隔夜利率下调至3.75%。首先，次按危机尚未结束。在各银行公布2007年业绩之前，此次危机的影响程度尚无法估量。联储局或需就此进一步减息。其次，尽管上次减息幅度较小或暗示经济放缓幅度小于预期，惟联储局现时仍面临经济衰退之部份压力。我们认为更多放缓迹象的出现仅是时间问题，如目前美国消费信心已跌至2 年低位。

欧罗需求增大。我们曾于年初提及将有更多央行增持欧罗作为外汇储备。该等预测于第4 季度得以验证，预期该等趋势仍将持续。全国人大常委会副委员长成思危年内多次就此发表讲话，并于11 月份提出中国1.43 万亿美元的外汇储备或将更多地转为欧罗等「强势货币」储备，以抵销美元等货币之「疲弱」影响。韩国央行亦表示会考虑将美元储备转为其它货币储备。另外，石油输出国组织成员国已对美元贬值表示忧虑，委内瑞拉总统甚至建议以欧罗作为石油定价货币。事实上，委内瑞拉已开始将外汇储备转为欧罗。

风险因素：1)鉴于金融环境趋紧、油价高企及全球需求放缓，欧元区2008 年上半年增长势头或将放缓。2)预期2008 年欧元区消费物价指数的平均值为2.3%，高于2007 年的2.1%，从而为加息预期带来支持，惟若经济出现放缓，将产生不利影响。

英镑/美元

英镑/美元数据
英伦银行基本利率 5.50%
52 周最高/最低位 2.1162 / 1.9186
3 个月回报 -3.03%
年初至今回报率 1.33%
50 天/250 天移动平均线 2.0458 / 2.0043
历史高位 2.6440
历史低位 1.0520

投资概要

- 英国经济增长放缓。
- 消费者信心下滑。
- 楼市见顶加大减息机率。
- 英国金融市场震荡。

英伦银行决策主导英镑走势。英伦银行于11 月9 日会议宣布回购利率维持不变，英镑兑美元上试26 年新高2.1117。惟12 月6 日回购利率下调拖累英镑回落至1.9696，并于之后窄幅徘徊于1.9700 至2.0000 之间。

英国经济增长放缓。英伦银行通胀报告显示，受消费及投资放缓影响，英伦银行已将2008 年中期增长预测向下修订至仅2%（年率）。近期发布的11 月份服务业采购经理人指数跌至51.9 之4 年半低位，已反映投资放缓之趋势。此外，英伦银行预测通胀将跌至1.75%，微低于目标水平。我们认为，英镑下跌有利于英国经济保持增长。

英伦银行或于2008 年进一步减息。市场人士预期，鉴于次按问题推高伦敦银行同业拆息，经济增长放缓及银行间流动性趋紧之忧虑，将迫使英伦银行于2008 年第1 季度进一步减息50点子至5.00%。此外，英伦银行鹰派副行长John Gieve 取态已出现转变，主张放宽银根，为央行再次减息之预期带来支持。

楼市见顶。近期楼市数据显示，英国楼市已见顶：11月份房价下跌1.1%，住房年增长率亦由8.9%放缓至6.3%。楼市连续3个月出现下滑，录得12年来最为逊色之表现。该等负面影响将导致英国消费开支下降及经济增长放缓。

英国金融市场或出现动荡。其它金融机构或将面临类似于Northern Rock的次按资产问题。有市场人士认为，英国金融市场将面临次按威胁，且英镑亦将因此遭遇重挫。危机甚至可能波及商用物业按揭市场。该等可能性或会令英镑升幅受限。

风险因素：1) 联储局大幅减息令美元低迷。2)英伦银行减息幅度小于预期。 3)英国经济优于预期。

美元/日圆

美元/日圆数据
日本银行隔夜利率 0.5%
52 周最高/最低位 124.14 / 107.23
3 个月回报 -2.69%
年初至今回报率 -6.18%
50 天/250 天移动平均线 112.08 / 117.71
历史高位 358.44
历史低位 79.75
资料来源：彭博信息
截至2007 年12 月31 日

投资概要

- 增长极度疲弱。
- 通胀率接近零水平。
- 新首相民意支持率低，且面临国会的强势反对。
- 风险避险情绪相对高涨，可能引发新一轮利差交易平仓。
- 中国的强劲需求或会刺激经济增长。

日本基本经济因素疲弱。日本经济数据表现欠佳。消费信心指数自6 月份以来不断下滑。第3 季度经济增长1.5%，符合预期，惟第4 季度预测跌至1%。预期1 至3 月份的全国消费物价通胀（全国核心消费物价指数）将由本季度的按年升0.1%提高至0.4%。由于该等升幅的主要推动因素为油类产品、食品以及租金（包括估算租金）等项目之上涨。因此，该数据并未反映经济状况改善（如输出差额收窄及/或单位劳工成本上升），故或会难以维持。

利差交易再度涌现。鉴于经济增长及通胀前景尚未明朗，日本央行对下举措的取态不清。除非发生一系列突发事件，以至于需制订加息计划，否则央行或不会轻易加息。2008 年第1 季度，预期日本央行将维持利率不变。市场预期日本央行维持利率不变的时间越长，利差交易涌现的机率越大。然而，美元与日圆之息差可望收窄。利差交易将温和回升，惟不可能重现2007 年初之活跃局面。

政局不稳。福田康夫已接替安倍晋三出任日本新任首相，惟其面临民意支持率下降及国会竭力反对的两难局面，因此任何新政之出台均将遭遇重重阻力。

风险因素： 1)高盛证券风险规避指数显示，市场风险偏好处于2004 年以来之最低位。2)新一轮利差交易平仓或将出现。日圆现时处于较低水平，日本央行有条件进一步加息。

黄金/美元

黄金数据
52 周最高/最低位 845.84 / 602.21
3 个月回报率 12.42%
年初至今回报率 31.29%
50 天/250 天移动平均线 802.70 / 700.42
历史高位 850
历史低位 35
资料来源：彭博信息
截至2007 年12 月31 日

投资概要

- 金价升至27 年高位。
- 应付美国通胀预期之对冲工具。
- 亚洲国家需求增加，供应有限为金价带来支持。
- 全球经济增长放缓导致黄金需求减少。预期金矿产量将大幅减少。

于高位调整。由于联储局持续减息及伊拉克北部与土耳其之间局势进一步恶化，推动黄金价格从每盎司730 美元大幅上升至每盎司845 美元。惟金价未能稳守于该水平，随后下跌至每盎司775 美元。随后于每盎司780 美元至840 美元之间徘徊。

新兴市场之实货需求。近年来，中国及印度之经济快速增长。国民收入增加刺激中国及印度国民购买黄金及首饰用作资产保值及高档婚庆礼物。我们认为，该等来自新兴市场之实货需求将于未来十年持续增长。

对冲通胀需求。众所周知，目前全球经济开始进入宽松货币周期。联储局极有可能于2008 年第1 季度将联邦基金利率再次调低50 点子。加拿大央行意外地将隔夜拆借利率调低25 点子至4.25%，且该央行官员发表温和言论暗示或会进一步减息。

英国央行还将回购利率调低25 点子至5.00%。此外，联储局、加拿大央行、英伦银行、欧洲央行及瑞士央行联手注资银行系统以舒缓伦敦同业拆借资金之紧张局面。流动性充裕将刺激民众、投资者或央行买入黄金对冲通胀。

投机性投资需求。一旦全球股市靠稳，尤其是在货币政策宽松的情况下，利差交易将会再度升温。投资者将通过借入日圆购买澳元及纽元等高收益货币进行利差交易。美元疲弱及投机性需求亦将推高金价。若中东国家出现动荡或战争而令地缘政治局势紧张，黄金将因其资产「避难所」之性质而从中受益。

风险因素：1)由于全球信贷问题恶化，利差交易平仓导致非美元遭大幅抛售。2)全球经济放缓或衰退拖累黄金需求。3)减息周期初步结束。
 

下载此PDF文件查看全文

出版  2008 年 01 月 04 日,04:42 GMT

档案

• 2008 年第3季度投资展望
  出版 07 月 04, 2008 - 03:51 GMT
• 2008 年第2 季度投资展望
  出版 04 月 03, 2008 - 03:42 GMT
• 2008 年第1季度投资展望
  出版 01 月 04, 2008 - 04:01 GMT
• 2007?第4季?投資展望
  出版 10 月 31, 2007 - 01:02 GMT

[ 观看所有 ]

• 此作者的更多报告
• 此投稿机构的更多报告

恒生银行有限公司  | 香港德辅道中83号
http://www.hangseng.com | emarketnews_return@hangseng.com