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投资月刊

美元反弹唯需小心见顶

2008年 05月 05日, 04:33 GMT
撰稿者: 亨达国际研究部

亨达国际金融投资有限公司

经过焦虑不安的第一季后，市场于3月底起初见回稳。首先，联储局协助摩根大通收购财政困难的贝尔斯登，令投资者觉得联储局有决心挽救财政问题的金融机构，亦是上月本文提出联储局和美国政府当务之急是稳定金融市场的信心和令金融市场的资产价格回稳。纵使美国企业出现持续裁员的情况，还幸较资产价格不断贬值好。为何这样解释呢?　主要是因为近年的会计改革，要求金融机构把资产以市值入胀。如果资产价格是上升的还好，不幸出现下跌的情况，金融机构便需要作出拨备，随时出现财政问题。

美国多间金融机构于4月中起陆续公布业绩，普遍业绩较市场预期为差。但是，投资者预期美国金融机构的最坏情况已经过去，加上七国财长于4月中举行的峰会表示，对美元的下跌情况表示关注。投资者担心央行会连手干预汇市，令美元汇价出现反弹。为何使用「反弹」一词呢? 因为美国经济仍处于衰退的边缘，预期联储局将在4月底的议息会议减息0.25厘至2厘水平。短期而言，经济数据和企业业绩仍将左右美元及美股的表现。

英镑2算以上可沽空

英镑自上月底升穿2算后，后劲却无以为继。先是因为美元汇价开始转强，令英镑失守2算水平。虽然2月份消费信贷意外增加23亿英镑，较市场预期的9亿英镑理想，但是及后英伦银行的季度报告指出，当地中至大型企业的信贷违约比率急升，较市场预期严重。按揭违约比率亦上升，令银行收紧对企业和个人的信贷，当地出现信贷紧缩的情况。加上按揭贷款机构Halifax公布，当地3月份楼价按月下跌2.5%，是1992年9月以来最大的单月跌幅。加上英伦银行减息0.25厘至5厘水平，是去年12月以来第三次减息。

市场开始对英镑的信心出现危机。于是英镑兑美国出现持续一浪低于一浪的弱势。虽然生产及消费物价指数持续上升，但对英镑弱势没有太大刺激。执笔当日，英伦银行公布变相注资500亿英镑的措施，但是英镑兑美元在出现「反高潮」的情况。在正式公布前，升穿2算水平，及后却急跌至1.9830左右。是次措施不足以扭转当前英国的疲弱经济局面，因此预期英伦银行仍需要减息以刺激经济增长。因此，预期英镑兑美元在2算水平沽空的值博率较高，目标位在1.9750至1.9800水平，止蚀在2.0150至2.0200。

欧元1.60水平有阻力

欧元兑美元于4月份出现先高后回顺的格局。自月初的1.5510水平，反复上升至本月高位1.5983后回顺。受到欧元持续上升、能源价格高企和美国次按问题的影响，欧元区公布经济景气指数由3月份时的负35下跌至4月份的负44.8，反映当地居民对未来三至六个月的经济前景不感乐观。2月零售销售按月下跌0.5%。但是，欧元区3月份消费物价指数按月上升1%，按年则上升3.6%，两者都创新高。相信令欧洲央行未来的减息机会微乎其微。七国财长峰会对美元关注的言论，令投资者担心欧元兑美元在1.60以上央行可能进行干预。加上基金大户对欧元上试1.6美元后的走势亦存有分歧，令欧元兑美元在1.6水平的阻力不轻。若升穿1.60水平，后市可能升至1.63水平左右。

结论

美元自4月起持续反弹，但是主要集中在美元兑日圆和瑞朗方面。相反，兑其它货币始终未能突破阻力位。投资者要留意资金的流向可能出现改变。究竟是资金准备沽空日圆而进行利差交易，还是沽空美元的另一场风暴的前奏呢？本人感觉现时市场好像是在风眼般的一样天气，天气十分晴朗，但是风暴好像仍然在附近徘徊。因此，估计美元在稍后时间有可能再度下跌。

金价形势转弱 进入牛熊分界

金价在三月底急跌后，上月进入大型上落市，在四月初见底后，基本上整个月在四月一日低位874.4及十七日高位952.8美元以长方形形态上落，踏入四月尾更再度跌穿900美元，下试月初的支援位。相反地，月内油价由不足100美元的低位，急升至接近120美元大关，油、金走势出现明显分歧。

上月国际货币基金会因财困而计划出售1300万盎斯（合403.3吨）的黄金储备，占其总储备量的12%，是八年来首次，套现总额达111亿美元。其中最主要的原因是机构融资的需要，唯另一方面则有助平抑金价的升幅，故近日金市流入资金减少，大大减低金价上升动力。

美元于月内保持弱势，欧元兑美元一度升穿1.6大关，但近日在高位见显著压力，升势亦较之前有所放缓。美元弱势虽然未变，但未来汇价在低处有大形反弹亦不足为奇。特别是美国联储局贴现率仅为1.75厘，未来减息的预期有限，故此当美国利率见底之日，或是黄金升势终结的日子。

不少人担心美国经济衰退而买入黄金作资金避难所之用，但国际黄金协会的研究指出，美国本地生产总值(GDP)的增长，和黄金价格并无显著的关系，自1983年起，季度生产总值增长率和金价的相关系数在-0.2至0.2范围内波动，近年更有转向正相关系数的趋势！故此这是普罗大众的一个误解。

最后，要解释金价走势，唯有从黄金的基本面出发。供应方面实际上已见顶，产能在2001年后回落，跌至去年仅为2450吨，持续下降，其主要原因不在于未能发现金矿，而是以现行技术未能以具经济效益的方式开采新矿。易于开发的矿场，早已给别人捷足先登，剩下的当然越来越难开采。可以以一句总括：「不为也，非不能也」，故此在技术未有重大突破前，黄金开采量仍会继续下滑。

需求方面，对冲商品升势所带来的需求并不一定能持久。去年工业需求量仅占14%，黄金需求明显不受行业景气所带动，因此金价主要依赖其它商品的价格（或通胀率）所带动，可是商品市场在四月的表现未算太好，特别是金属类商品表现尢为逊色，难以期望今月金价能够爆升。美国通胀率无疑影响金价走势的参数，奈可在食品价格带头回落的情况下，未来通胀应转趋稳定。

技术上，金价由去年六月底低位639.5,在九个月时间内升至1032.7美元新高，升幅达61.5%，故若然要调整的话，幅度将大有机会在20%之上，时间亦将不少于三个月。

五月份金价走势仍然以上落市的机会较大，唯现时呈头肩顶的形态，主要阻力及支持位为970及880美元，金价必须升穿970美元之上方可确认短线升势，如失守880大关的话，或会由牛转熊，下试730美元附近。

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出版  2008 年 05 月 05 日,06:20 GMT

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