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一周汇市分析

2008年 04月 22日, 01:01 GMT
撰稿者: Brian Dolan

美国嘉盛集团上海联络处

银行业再次公布高达数十亿美元的损失，但是最坏的时刻已经过去；不要急于买入

尽管所有的迹象都表明美国经济正在进一步减速，整体而言美国股市和风险偏好情绪仍然反弹到了今年的最高点。各大金融机构最新公布的数十亿美元的资产减记和损失对于那些遵循现在所流行的言论“最坏的时刻已经过去”而买入的投资者来说无疑是当头一棒。那些在6-9个月前宣称“次贷危机仍在控制之中”的人士现在开始宣扬金融危机的终点就在眼前，而事实上他们才刚刚公布了巨额的一季度亏损和裁员。与此同时，信贷评级机构仍然将个人RMBS（住房抵押贷款证券）的评级下调，这将迫使金融机构减记他们资产负债表上的净资产并使其资产进一步缩水。毫无疑问地，政府牵头的对于美国主要投资银行的援助以及美联储贴现窗口对非银行金融机构的开放正在逐步为市场注入信心，华尔街人士认为政府将会在状况进一步恶化时再次挺身而出。但是这种愿景的背后又是什么呢？

LIBOR利率（伦敦银行间同业拆借利率），全球银行间拆借利率的基准，在过去的数周内继续升至新高，较央行基准利率高出75至100个基点。LIBOR利率通常只会比央行基准利率高10-15个基点，更高的借贷成本反映了银行更愿意持有现金而非贷款给其他银行的现状。就连负责管理LIBOR利率的每日定息的英国银行协会（BBA）也不得不警告参与议价的银行不得报出具有误导性的利率，否则将被取消参与议价的资格。有传闻认为一些银行刻意报低他们所提交的LIBOR利率，而该利率本应反映每一个报价行所从银行间市场所借得的资金的利率。这种行为背后的动机可能是没有银行愿意比其他银行报出明显更高的利率，以免被认为该行正处于信用危机中。概括来说，银行对于融资和市场情绪方面依然感到非常不安，而这也是金融危机仍远未结束的一大证据。

严重的脱钩现象：基本面仍然疲弱，但是风险偏好恢复上升

基本面方面，美国经济增长数据继续疲弱（美国三月份新屋开工/营建许可低于预期；费城联储制造业指数跌至新低；周失业金申请人数再次上升，接近3百万人的分界点；三月份核心零售销售持平）并且通货膨胀压力持续。本周发表讲话的美联储官员基本偏向鹰派（Plosswer，Fisher和Lacker）并且也确实向市场表达了他们认为进一步降息将助长通胀并危害美国经济的长期前景的观点。利率市场方面，受到上升的LIBOR利率支持，联邦基金利率期货开始上涨并且反映出4月30日将降息25个基点的预期，以及非常微小的维持利率不变的预期。一些有趣的消息表明美国消费者正在开始节省支出，而这将开启消费者收支领域的恶性循环。给美国经济带来衰退威胁的四座冰山仍然存在并且毫无融化的迹象：1）已经高企并且仍在不断升高的能源价格正在压缩消费者的可支配收入；2）疲弱的劳动力市场增加了就业的不稳定性并且打击了消费者的信心和支出；3）房屋价格下跌，削减了房屋价值并且加剧了抵押贷款的违约率；4）信贷款净紧缩并且银行业仍没有放松贷款的迹象。

尽管面对如此疲弱的背景，股市和风险资产本周大幅上升，在我看来这是和实际情况的严重脱钩。市场的狂热很大程度上源自于之前的过度悲观，正如华尔街人士常说的“事情变得如此糟糕，以至于它不得不变好”。银行的季报数据依然令人不安，由于最坏的预期并未实现，目前的现状还是值得庆贺的。但是我仍然认为这种风险偏好的反弹本质上是短期的，并且仍然偏向在反弹中卖出风险资产。价格已经接近重要阻力价位，一旦上破就有可能进一步反弹，标准普尔指数方面是1400，美元/日元方面是104.60/105.00；欧元/日元方面是164.80/165.40。下一周的美国经济数据包含有大量的房屋市场报告，他们将再次提醒市场我们仍处于下降趋势的中期，而非终结。

市场正在试探G7载美元弱势/欧元强势问题上的决心

市场对于G7 会议关于汇率方面呼吁强势美元和弱势欧元的评论视而不见，欧元/美元在本周收盘后再次回到了G7会议声明前的位置。诚然，欧元/美元本周在经历了一个震荡剧烈的周五后收盘低于前高之下，但是这更大程度上是由于欧元/美元过度作多而已。市场对于美元的情绪仍然偏弱，并且我认为下周仍将有一次突破1.6000的尝试。我准备在接下来的下跌中于1.5640/5740区域建立多头头寸，并且在价格升至1.60-1.61区域后获利了结。欧元/美元的上升趋势将伴随着对于1.5620/30支撑的突破而受到威胁。如果欧元继续升值，欧元区官员将会进一步发表批评，并且他们的口头干预预计将继续影响不坚定的短线交易者，从而提供更多的逢低买入欧元/美元的机会。但是我也注意到美国财长鲍尔森在G7会议声明发布会上的评论，他表示G7会议在汇率问题上的声明更多地体现了对于市场变化的认知，而非对于干预的威胁。在美国正式出手干预美元贬值之前，欧元区的官员将不得不孤军奋战。来自欧元区方面的单边干预的风险仍然较大并且会随着欧元/美元突破1.6000而大幅增加，这也是为什么我建议多头在1.6000被突破后兑现部分获利。

美元/日元和日元交叉盘随着其他风险资产，例如股市的走强而强劲上升，这同时反映了避险情绪的消退。正如我之前所说的，我并不认为风险偏好的反弹会持续很长时间，尤其在下周的美国房屋数据预期疲弱的情况下。在G7会议声明方面，欧元/日元的升值对于欧元区官员的批评言论无疑是更大的讽刺，从G7声明前夕到现在，欧元/日元升值幅度达到5日元（500点）。如果欧元区官员对于欧元/美元的升值保持着密切关注，那么他们对于欧元兑亚洲货币的升值所持的关注更为巨大，尤其是日元。日本方面，出口商更加偏好在105.00-107.00区域卖出美元，表明本周所出现的日元升势更有可能只是美元/日元反弹的延伸。一旦日图收盘于103.00之下，将增加美元/日元再次下跌的可能。欧元/美元从去年7月开始的由多个高点组成的下降趋势线对价格形成了阻挡，只有突破165.50才能带来进一步的上行。一旦风险偏好再次转变为避险情绪，美元/日元，欧元/日元和其他日元交叉盘都将筑顶，而这可能由一系列来自房产领域的噩耗推动。

下周重要经济数据与事件：加拿大央行利率决议

周二早上加拿大央行将宣布利率决议。市场预期会从3.5%减息50厘到3.0%，而有小部分预期会减息25厘到3.25%。考虑到美国经济的持续恶化和这样的情况可能会维持比预期更长的时间，并会对加拿大的经济增长造成更大的负面影响，我倾向于会减息50厘。毫无疑问，加拿大的数据一直比正常预期的要好得多，但近期的数据现实情况急转直下而通涨维持温和。加拿大央行减息是板上钉钉的时期—目前激进的减息以限制最终但仍未出现的经济下行风险。就市场的反应来说， 我认为加元可能会在利率决议前稍微走弱但随后会走强，理由是将不再需要进一步减息。

美国数据周二开始有3月份成屋销售，2月份OFHEO房屋价格指数和里士满联储制造业指数，全部数据预期均是下跌。周三只有每周抵押贷款申请数。周四有3月份耐用消费品订单，每周初次申请失业救济金人数/连续申请失业救济金人数，和3月份新屋销售。周五有4月份密西根大学信心指数终值。没有联储官员会发表对经济前景和利率问题的讲话，这是在4月30日美联储利率决议前的真空期。

欧元区数据周三有3月份法国消费者支出，但重点是法国，德国和欧元区的4月份制造业和服务业采购经理人指数初值。周四有4月份法国商业信心指数和4月份德国IFO企业信心调查报告。周五只有3月份德国进口物价。

日本数据周一早上(东京时间)有2月份第三产业指数，随后下午有2月份领先经济指标。周三早上有3月份贸易收支。周四有2月份全行业活动指数。周五早上有4月份东京和3月份全国消费者物价指数。

英国数据当地时间周日半夜开始有4月份Rightmove房屋价格。周三早上有英银在4月10日的利率决议会议纪要，那次减息25厘，同时还有英国银行家协会的三月份抵押贷款申请数据。周四早上有3月份零售销售哦CBI的季度工业趋势报告。周五有1季度国民生产总值初值，预期年率增长2.6%，前值为2.8%。

出版  2008 年 04 月 22 日,01:02 GMT

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